民生证券：赐与老白干酒买入评级

民生证券股份有限公司王言海，胡慧铭近期对老白干酒进行相关并发布了相关阐发《2024年年报及2025年一季报点评：结构升级捏续鼓吹，盈利水平捏续提高》，赐与老白干酒买入评级。

　　老白干酒(600559)　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，24全年已毕营收53.6亿元，同增1.9%；已毕归母净利润7.9亿元，同增18.2%；已毕扣非归母净利润7.4亿元，同增20.1%；其中24Q4已毕营收12.7亿元，同减10.0%；归母净利润2.3亿元，同减6.8%。公司25Q1已毕营收11.7亿元，同增3.4%；归母净利润1.5亿元，同增11.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同增13.2%。　　本部矜重增长，结构升级势能进取。分品牌及区域看，24全年衡水老白干、板城烧锅酒、武陵、文王贡、孔府家系列分散已毕收入25.9、8.6、11.0、5.5、2.3亿元，同比+10.0%、-10.3%、+12.3%、+0.5%、+28.1%；河北、湖南、安徽、山东、其他省份、境外分散同比+2.6%、+12.3%、+0.5%、+31.4%、+20.7%、+1.7%。25Q1公司100元以上居品已毕收入6.6亿元，同比+25.5%；100元以下居品5.0亿元，同比-15.7%；河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外收入分散同比+8.0%、+7.9%、+2.5%、+9.7%、-36.6%、-48.61%。经销商数目方面，河北、湖南、安徽、山东、其他区域/境外25Q1末分散为1930、8492、220、191、723、4个，较岁首分散+13、+73、+7、-22、+12、+0个，河北省内及湖南区域招商透露告成。公司中低端条码削减收效渐渐娇傲，坚决聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌策略，高等居品有望不休提高华北商场渗入率。分渠谈看，24年公司批发代理/直销（含团购）/线上销售分散已毕收入49.8、3.4亿元，分散同比+6.5%、1.9%。25Q1经销商步地已毕收入10.7亿元，同比+2.5%，直销（含团购、线上销售）0.9亿元，顶牛贷同比+19.6%。　　降本增效矫正捏续鼓吹，25Q1结构升级带动毛利率提高。公司24年毛利率66.0%，同比-1.2pcts；24年用度投放捏续优化，销售用度率23.7%，同比-3.5pcts；惩处用度率7.3%，同比-0.6pcts；净利率14.7%，同比+2.0pcts。25Q1已毕毛利率68.6%，同比+5.9pcts；营销用度投放加多，销售用度率27.5%，同比+4.6pcts；惩处用度率8.4%，同比捏平；净利率13.1%，同比+1.0pcts。落拓25Q1期末公约欠债18.8亿元，较岁首+34.3%。　　投资提议：公司坚决聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌策略，河北省内老白干、板城贯串破钞升级，高等居品有望不休提高华北商场渗入率；湖南武陵酱酒彭胀捏续；邃密化控费增效矫正有望带来公司功绩弹性。咱们展望公司25-27年归母净利润分散为8.9/9.7/10.6亿元；EPS分散为0.97/1.06/1.16元，面前股价对应PE为18/17/15倍，看护“推选”评级。　　风险请示：河北、湖南等区域商场竞争加重；居品结构升级不足预期；用度优化后果不足预期。

本站数据中心凭据近三年发布的研报数据打算，祥瑞证券股份有限公司张晋溢相关员团队对该股相关较为深刻，近三年预测准确度均值高达90.99%，其预测2025年度包摄净利润为盈利8.69亿，凭据现价换算的预测PE为18.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增捏评级4家；昔时90天内机构谋略均价为22.77。

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