11月初变局本领：大切换？

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关于11月A股商场，靠近11月5日好意思国大选和11月4-8日东谈主大常委会表里部身分的热切影响，尤其下周好意思国大选到最终冲刺阶段，鉴于现时提前投票东谈主数占总票数仍较少，特朗普和哈里斯大选限度仍有较大概略情味。

在此，咱们作如下情景推演：1、特朗普上台+国内计谋刺激超预期：外需或受关税计谋压制后，内需刺激空间进一步掀开，中枢围绕奢华+地产两大持手，利好立场可能偏大盘。2、特朗普上台+国内计谋刺激（相宜）不足预期：经济预期在表里需两个方面都有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，商场立场或从计谋敏锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和防患避险属性较强的大盘价值高股息。3、哈里斯上台+国内计谋刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，大盘指数第二波高潮启动，出海链有望迎来估值确立，同期内需方面应该转机计谋平直刺激的奢华+地产边界。4、哈里斯上台+国内计谋刺激（相宜）不足预期：出海链有望迎来估值确立，立场更可能延续偏成长和流动性敏锐的中小盘科技立场。

笼统而言，关于里面身分，后续能促发商场高潮是两个条件：1、11月4-8日除化债外有进一步显著增量刺激计谋（有增量计谋则为超预期），举例来岁财政赤字率和后续极度国债安排的显赫普及以及扩大奢华的提拔力度；2、明天1-2个季度内一系列计谋作用效力能够在基本面络续达成，举例A股ROE或者短期房地产价钱能够企稳回升。

当今，国内计谋依然存在概略情味，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波高潮冲破震动上沿的能源并不解确。同期，值得注目的是10月PMI出现边缘回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端开动显著发力，即便无法判断现时宏不雅基本面回暖的络续性，但咱们敬佩这将使得现时商场尾部显著向着落破震动下沿的风险大幅减轻。在此，咱们依然看守并反复强调：跟着当今A股大盘指数估值确立至中位水平，暂且将现时行情类比2019岁首是相对稳妥的（1、2019岁首行情属于回转订价经典案例，大盘指数在大涨30%后参预到震动；2、历史复盘看，震动区间在于底部高潮15%-30%），对应现时在急涨之后A股商场还是由渡到震动想维，“震动市底色”判断。

结构上，客不雅而言，近期呈现出较为显著脱离基本面的中小盘订价（最小市值指数、示寂股指数与事迹暴雷指数显著占优），本色上更受益于筹码往复的上风与并购重组的预期，这种订价能够与现时股市监管环境的高明变化关连，更多属于往复博弈性质。在上周咱们显著辅导：以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后开动料理，联接现时以示寂股/绩优股为代表基本面分化在示寂股占优达到极致也开动料理，这都意味着短期“炒小炒烂”的趋势或暂歇，基于往复视角的行业轮动角度建议现时对应转机大盘绩优股。基于三季报景气亮点，共1297家上市公司包摄母公司净利润同比增长率大于30%，大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个边界。在此，咱们依然反复强调以半导体为中枢的科技成长边界干线迹象开动显著，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国际映射三个推能源下造成产业基本面干线。

正文

本周上证指数跌0.84%，沪深300跌1.68%，创业板指跌5.14%，全A日均往复额20884亿，环比上周有所上升。跟着当今A股大盘指数估值确立至中位水平，咱们反复强调暂且将现时行情类比2019岁首是相对稳妥的（1、2019岁首大盘指数属于回转订价的经典案例，嘉汇配资在大涨30%后参预到震动；2、历史复盘看，震动区间在于底部高潮15%-30%）。

关于大盘指数而言，靠近11月5日好意思国大选和11月4-8日东谈主大常委会表里部身分的热切影响，咱们依然看守在急涨之后A股商场还是由渡到震动想维，“震动市底色”判断。同期，咱们在上周辅导：“北证50指数估值分位已到最高水平，从相对收益视角看北证50/沪深300的相对指数还是接近历史高位，后续高潮空间是受限的”的判断相宜商场走势。

关于里面身分：11月初若呈现第二波显著高潮需要的是两个条件：

1、11月4-8日除化债外有进一步显著增量刺激计谋，举例来岁财政赤字率和后续极度国债安排的显赫普及以及扩大奢华的提拔力度；

2、明天1-2个季度内一系列计谋作用效力能够在基本面络续达成，举例A股ROE或者短期房地产价钱能够企稳回升。当今，国内计谋依然存在概略情味，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波高潮冲破震动上沿的能源并不解确。

值得注目的是：10月PMI出现边缘回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端开动显著发力，即便无法判断现时宏不雅基本面回暖的络续性，但咱们敬佩这将使得现时商场尾部显著向着落破震动下沿的风险大幅减轻。

关于外部身分：下周好意思国大选到最终冲刺阶段，笼统来看两党的计谋具有显著各异，基本票仓均较强壮，现时提前投票东谈主数较总票数仍较少，特朗普和哈里斯的大选限度仍然有较大概略情味。

若是特朗普上台，商场浩瀚预期关于好意思国经济、好意思股以及好意思元指数是愈加利好的，这将使得群众钞票树立再次靠近阶段性摇荡，尤其是近期港股偏弱的发达不出丑出外资在中好意思金融博弈上的波动扭捏，关于A股大盘指数将造成一定压力。若是是哈里斯上台，则对出口出海边界造成显赫边缘利好。

笼统对下周好意思国大选与国内热切会议的不雅察，信钰优配咱们作以下情景推演：

1、特朗普上台+计谋刺激超预期：外需受关税计谋压制后，内需刺激空间进一步掀开，中枢围绕奢华+地产两大持手，利好立场可能偏大盘，主要波及食物饮料、零卖、奢华者办事等大奢华板块，以及房地产、建筑建材、轻工等地产链。

2、特朗普上台+计谋刺激不足预期：经济预期在表里需两个方面均受冲击，商场立场或从计谋敏锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的小盘科技成长和防患避险属性较强的大盘价值高股息。

3、哈里斯上台+计谋刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，出海链有望迎来估值确立（家电、机械、商用车等），同期内需方面应该转机计谋平直刺激的地产链（房地产、建筑建材等）。

4、哈里斯上台+计谋刺激不足预期：出海链有望迎来估值确立（家电、机械、商用车等），但内需刺激的空间可能低于预期，立场更可能转向偏成长和流动性敏锐的小盘科技立场（信创、自主可控、低空经济等）。

结构上，关于震动市的投资环节，即是结构为王。当今看，结构从早期偏向大盘边界的券商、创业板指、恒生科技到近期偏向中小盘且与基本面关连性较低的最低市值指数、示寂指数与事迹暴雷指数。客不雅而言，近期呈现出较为显著脱离基本面的中小盘订价，本色上更受益于筹码往复的上风与并购重组的预期，这种订价能够与现时股市监管环境的高明变化关连，更多属于往复博弈性质。从短期基于往复的视角，结构上切换变化还是出现迹象：即以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后开动料理，以示寂股/绩优股为代表的基本面分化在示寂股占优达到极致后开动料理，这都意味着从往复的视角后续占优的结构应该是大盘绩优股的阶段性占优订价。

当今基于三季报景气亮点的视角，共1297家上市公司包摄母公司净利润同比增长率大于30%（包括），散布的大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个边界。

 

关于结构的判断，咱们更倾向于一个热切的中期视角是来自被迫多头崛起所带来的契机。现时A股商场不错基本明确增量资金的主导性订价力量来自以权柄ETF为代表的被迫多头。事实上，咱们国投策略林荣雄团队较早意志并提议“被迫多头的崛起”。从此前中字头，再到四大行，再到脚下的半导体，本色齐是如斯，体现为ETF超配+机构低配+莫得卖盘的边界得回络续订价。

1、中期来看，不错看到当今ETF相对机构（商场）超配的边界主要集会在两端：1、以银行、非银和建筑为代表的大市值边界，2、以电子（半导体）、筹画机、军工为代表的科技成长边界。

2、短期来看，近期沪深300ETF和A500ETF两者存在显著此消彼长的情况，沪深300ETF畅达9个日资金净流出，A500ETF则对应得回近似边界的资金净流入，能够与资金起头与树立属性接近关连。若这一趋势是络续的，那么从两者散布各异来看，中证A500在电力开辟、医药、电子、军工等成长边界权重较沪深300偏高，那么会使得“成长优于价值”的结构判断得回更为络续的考据。

事实上，无论是牛市照旧震动市，都需要显著的主导干线，不然是不齐备的致使是不可络续的。举例1999年519行情是科技牛、05-07年与08-09年是周期牛，14-15年是转移互联网科技牛。关于震动市而言，举例10年“4万亿”下有色金属供需双振、13年4G主题达成、16年奢华升级等等。在此，咱们依然反复强调以半导体为中枢的科技成长边界干线迹象开动显著，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国际映射三个推能源下造成产业基本面干线。

基于中期维度，本轮大涨能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察的，而对应盲目类比14-15年是鉴识理的。事实上咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，对应现时的A股，咱们以为中枢问题是：到底是一样于日本1995年、2003年，照旧2012年？咱们的判断是，最设想情况是有望迎来“12式”日股回转订价。

具体而言：在2012年之后，拉长视角看本色是回转步入到大牛市。2012年安倍经济学三支箭登台，日本资格转眼通胀上行在2013年之后日本通胀看守在较低水平，房价并未有大幅度回升而是看守郑重波动，但股市出现显著络续的回转式高潮一直络续到2017年，对应日经指数的买卖利润率从2012年的5.9%逐年上升至2017年的9.1%。2015年4月22日，日经225指数收于20133.90点，1990年之后初次逾越两万点。

事实上，关于2012年日本股市的复盘转头，咱们以为不成浅易归结于安倍经济学三支箭提供大都流动性鼓舞商场高潮，而是日本宏不雅叙事发生热切弯曲：从房地产泡沫羁系的暗淡走出转向制造业替代房地产成为经济的中枢复古力量，具体而言：2012年日本房地产价钱逐步企稳之后，地产与建筑业占GDP比重逐步郑重，同期制造业成为日本经济的中枢推能源，占GDP比重络续普及，而对应日本GDP增速基本上看守郑重波动。

本文作家：林荣雄S1450520010001、邹卓青S1450524060001，著作起头：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】11月初变局本领：大切换？》

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