房企化债样本

（原标题：房企化债样本）

经济不雅察报 记者 田国宝

8月13日，上交所和深交所潜入了融创中国控股有限公司（01918.HK，下称“融创中国”）境内债重组最新施展：股票选项讲述登记等干系使命也曾完成。

2025年1月，融创中国的境内债重组有假想赢得抓有东说念主投票通过，为抓有东说念主提供了现款兑付、股票经济权力、钞票抵债和留债等四种选项。4月，现款兑付选项的投资东说念主完成了兑付，8月，股票选项完成登记。

融创中国事新一轮房企化债的先驱，其境内债重组有假想和境外债重组有假想均成为其他房企假想重组有假想的模板，比如，为投资东说念主提供重组有假想选项及选项的框架本体等，均初度出当今国内债务重组中。

当前，脱险的房企中，融创和龙光等房企的境内债重组有假想赢得抓有东说念主投票通过，远洋和旭辉等房企的境外债重组有假想收效。这些房企在重组经过中的成败得失，也为其他房企进行债务重组提供了履历和训戒。

融创样本

证据公告，融创中国境内债重组的股票选项讲述登记干系使命也曾完成，选择股票选项金额为55.9亿元。融创中国将在24个月内以出售定增股票所获资金净额等额的境内资金，偿付选择股票选项的抓有东说念主，并刊出相应债券。

融创中国境内债重组有假想于2025年1月被抓有东说念主投票通过；4月，现款选项完成回购，回购金额约8亿元；8月股票选项完成登记后，8月11日融创中国旗下的境内债复牌。

接下来，融创中国的境内债将进行以资抵债选项讲述登记干系使命，即用干系钞票建造信赖。与现款选项和股票选项比拟，以资抵债选项波及钞票名堂处所地政府及名堂债权东说念主，鼓吹使命更为复杂。

融创中国的境外债经历了两轮重组。

在房地产市集低迷的2022年上半年，融创中国初度濒临境外债走嘴，债务界限高达数百亿好意思元。那时，融创中国团队与财务参谋人华利安运转接头境外债重组旅途。华利安是公共最大的重组财务参谋人，它分析了融创中国的现款流、偿债才气和业务情状，假想了首轮境外重组有假想，引入强制可转债（MCB）和菜单式选项，包括债转股、留债延期和转融创做事股权，以安闲不同债权东说念主的需求，如对冲基金追求快速退出，长线基金能干本金保留。

彼时，房企债务重组以延期和降息为主，以“时辰换空间”为原则，但融创中国相识到疫情技艺市集复原不足预期，债务杠杆较高，从而假想了一套全新的债务重组器用。这一有假想从2022年上半年启动协商，到2023年11月完成，境外债降债约45%。

不管是融创中国照旧华利安均低估了市集的变化。干预2025年，由于房地产市集不足预期，流动性仍然偏紧，融创中国启动第二轮境外债重组，经过与头部债权东说念主不异，假想了全债转股有假想，将约95.5亿好意思元境外债调遣为两种MCB，转股价分离为6.8港元和3.85港元。

这一假想基于公司基本面评估，旨在通过境外全额债转股，诽谤企业偿债职守，复原运筹帷幄才气。有假想公告于4月，并在6月赢得约75%境外债权东说念主缓助。一位接近融创中国境外债重组东说念主士先容，第二轮境外债重组瞻望9月中旬在香港高级法院召集聆讯；10月召开债权东说念主大会对重组有假想进行投票。

模板效应

2025年，诸多房企的境外债和境内债重组有假想，基本套用了融创中国的模板。

2025年1月，龙光控股（03380.HK，下称“龙光”）建议国外债重组有假想，障翳62亿好意思元债务。龙光控股在分析市集下行和流动性压力后，假想了现款收购、短期单子与强制可转债的组合、强制可转债、永久单子四个选项。

2025年1月10日，龙光控股与债权东说念主小组已毕一致，签署举座债权东说念主缓助契约（CSA）；2月27日，抓有境外债本金总和80.8%的债权东说念主加入CSA；龙光控股境外债重组需在2025年9月30日前完成最终法律轨范。

2025年头，龙光控股启动第二轮境内债重组，与债券抓有东说念主分类不异，汇总诉求，针对当然东说念主投资者多的问题，怒放电话和邮件响应旅途。

2025年3月，龙光控股向投资东说念主公布了境内债重组有假想，波及21笔公开市集债券，总界限219亿元，提供现款购回、钞票抵债、债转股、全额调遣特定钞票和全额留债等五个选项。

2025年7月，龙光控股公告称，境内债重组有假想赢得债券抓有东说念主会议通过，成为继融创中国后第二家完成境内债举座重组的房企。7月31日，龙光控股运转实施现款选项，总和上限4.5亿元，障翳25亿元本金的债券。

旭辉控股（0884.HK，下称“旭辉”）的境外债重组有假想假想始于2024年9月，旭辉控股濒临79.3亿好意思元国外债压力。团队与参谋人评估后，建议减少52.7亿好意思元债务的筹备，包括短期削债、中端转股和长端保本降息。

2025年6月3月，旭辉控股召开债权东说念主会议，以92.66%的缓助率通过了有假想；6月26日，香港法院批准了旭辉控股境外债重组筹备；6月27日，旭辉控股境外债重组有假想崇拜收效。

2025年5月，旭辉公布境内债重组有假想，包括现款回购、股票经济收益权、以资抵债和留债四个选项，涵盖100亿元存续债券。然而由于部分投资东说念主的横暴反对，截稿前，旭辉控股的境内债重组有假想仍未赢得沿途投资东说念主的通过。

远洋集团（3377.HK，下称“远洋”）的境外债重组假想于2024年启动，信钰优配推出新发债券、强制可转债、永续债等选项。尽管部分债权东说念主反对，但远洋集团基于财务分析解说有假想公说念，并引入英国重组筹备和香港契约安排，最终于2025年2月先后通过英功令院和香港法院批准，并于2月19日崇拜收效。

2025年8月，远洋集团公布了境内债初步筹备，提供雷同现款、股票、钞票和留债四个选项，崇拜有假想瞻望8月中旬公布。

有假想假想

境外债重组有假想主要分为以下几个方法：第一，协商阶段。刊行东说念主与代表性头部债权东说念主不异，已毕重组有假想；第二，签署RSA。头部债权东说念主签署重组缓助契约，当作容许，后续带动其他债权东说念主加入；第三，加入与公告。境外债抓有东说念主加入RSA；第四，法庭召集聆讯。法官审阅有假想的合感性和公说念性，若批准，则召集债权东说念主大会；第五，债权东说念主投票。需75%金额和50%东说念主数缓助（RSA签署者必须投票，非签署者也可参与）；第六，法庭裁定。阐述投票公说念，有假想收效，绑定通盘债权东说念主；第七，最终身效。赢得监管审批，重组完成。

与境外债重组比拟，境内债重组莫得法院审理瑕玷，更多是在监管指挥下，由刊行东说念主、财务参谋人与抓有东说念主协商并召集抓有东说念主会议投票通过。

债务重组有假想一般由财务参谋人假想。一位财务参谋人东说念主士告诉经济不雅察报，有假想假想经过从刊行东说念主的财务情状、市集环境和监管要求动身。由于债权东说念主诉求千般化，如对冲基金能干回收率，长线基金受合规死心等，他们匡助房企假想了菜单式选项。

基于大宗房企流动性接近短缺的近况，财务参谋人有针对性地假想出削债有假想，尤其是境外债大宗通过转股完成化债。该财务参谋人东说念主士说，债务重组的主见不是化债，而是复原运筹帷幄才气，同期需要兼顾投资东说念主的诉求。

第一版重组有假想出来后，财务参谋人会和头部投资东说念主进行不异，证据投资东说念主的响应，对原有假想进行融合。如融创的菜单式选项源于债权东说念主诉求千般；龙光的优化源于投资者响应，增多选项活泼性；旭辉的升级针对兑付周期担忧；远洋的并行机制则是应酬法律概略情趣。各家房企通过里面评估和外部不异，慢慢打磨有假想，无一例外濒临从零探索的挑战。

此外，重组有假想假想还需要证据房企现款流一步要领整，融创在第一版有假想后与债权东说念主谈判修改经济条件；龙光在6月公告后，证据抓有东说念主认识优化为五选项；旭辉在4月更新有假想时，纳入更多债转钞票单元；远洋的假想则参考公共案例，如英国筹备允许跨类挤压反对者。

在假想阶段，各房企均强调投资者为本。融创提供四选项以障翳多元偏好，现款径直、股票共享收益、钞票隔断风险、留债传统；龙光雷同，提供全额兑付和债转钞票信赖；旭辉缩小兑付期限以安抚担忧；远洋注入资金以擢升回收率。

有假想假想时时迂曲重重。融创首轮从延期转向债转股，第二轮全转股公告时激发疑虑，但通过解释获缓助；龙光从四选项扩至五选项；旭辉升级债转钞票比例；远洋面对反对仍鼓吹并行司法轨范。

反复博弈

不同期期的房地产市集不同，房企现款流情状不同，化债有假想也不同。

2022年，大宗房企化债倾向“以时辰换空间”，化债时势以延期和降息为主。然而跟着房地产市集抓续下行，大宗房企无力支付延期利息。

从2023年底运转，一些房企运转推出举座重组有假想，初度引入强制可转债。据上述财务参谋人东说念主士先容，部分基金由于自己合规性要求，辩别领受转股，房企终末通过菜单式选项为这类投资东说念主提供更多选项。

此外，从延期转向重组，对投资东说念主而言意味着利益受损，是以债务重组初期，投资东说念主横暴反对。然而跟着时辰推移，一些投资东说念主运转领受房企偿债清贫的实践，慢慢领受重组。

全额重组到削债式重组的转念同样经历了部分投资东说念主的横暴反对。上述财务参谋人告诉经济不雅察报，其为某房企境外债重组经过中，为了劝服投资东说念主，除了重组有假想外，还作念了一份收歇清理有假想，用事实告诉投资东说念主，一朝收歇清理，投资东说念主逝世更大，进而劝服投资东说念主领受重组有假想。

债务重组经过中，刊行东说念主与投资东说念主对条件选项博弈同样横暴。比如，现款兑付的比例，部分房企领先有假想是按本金15%回购债券，但由于投资东说念主反对，慢慢提高到18%，当前投资东说念主深广领受的是20%。

一位境内债投资东说念主告诉经济不雅察报，以资抵债选项中，投资东说念主更在乎信赖存续年限及是否有兜底有假想；留债同样如斯，大宗投资东说念主不领受10年留债有假想，更倾向于8年。

此外，部分房企固然出台了重组有假想，致使有假想赢得投资东说念主投票通过，然而由于房企艰辛实施意愿，导致有假想处于“挂起”状态，迟迟无法落地实施。

在上述财务参谋人东说念主士看来，债务重组需要投资东说念主让出利益，房企及实控东说念主需要拿出更大衷心、作念出同样的利益糟跶才能赢得投资东说念主的招供。要是房企及实控东说念主不肯意让利，投资东说念主最终也不会腐败。

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