以史为鉴，本轮并购重组有哪些投资机遇

政策积极饱读舞+产业高质地发展所需，并购重组得意当下政府、一级市集与二级市集的利益“最大条约数”，正迎来全新机遇。咱们合计此轮并购重组并非仅仅短期的主题炒作，而是可不息的产业趋势，但也不会一蹴而就，建议投资者主理两类契机：1）以产业链整合、作念大作念强为导向的并购重组，重心和蔼电子、医疗器械、汽车Tier 1等赛说念；2）以发展新质分娩力、产业升级为导向的跨产业并购，重心和蔼已公告“礼貌权变更”或实控东说念主有体外钞票的企业。

复盘历史，大部分最终收购奏效的上市公司在初次线路日后的1年内股价合座跑赢大盘，因此建议投资者重心和蔼已公告将进行钞票重组的标的。而对于仅有并购预期的潜在标的，由于其近期涨幅精深较高，建议不息追踪。

政策积极饱读舞+产业高质地发展所需，并购重组迎来新机遇

1）本钱市集：IPO收紧，一级市集“退出堰塞湖”忻悦杰出，并购有望成为要紧退出渠说念。国内PE/VC退出高度依赖IPO，但昔时两年中国企业境表里IPO数目与融资额显明放缓。据Wind统计，2023年境内IPO共313家、融资额3565亿元，比拟2021年差异减少40.3%、34.4%。插足2024年后情况并未好转，1-9月平均每月IPO企业仅8家，融资额53亿元；对比2023年同期为29家、360亿元。此外，据清科商酌中心统计，2023年中国企业在境外上市数目为86家、融资额为426亿元，仅有2020年阶段性峰值时的61.4%和11.2%。在此配景下，一级“退出堰塞湖”忻悦杰出，超50%的居品处于退出期。

2）产业配景：外部中好意思角力不息，里面产业升级换挡，场地政府寻求转型“股权财政”，但需要良性的本钱市集退出机制以完成“投资-产业招商-退出-再投资”的闭环。看外部，中好意思战术竞争走向永远化，发展战术新兴产业、股东当代化产业体系修复是增强海外竞争力的要紧技能。尤其是站在当下时点，以东说念主工智能为代表的新兴技能正在推动第四次工业改进的到来，主导国之间的言语权争夺将深远影响后续的海外款式和时髦标的。看里面，我国正处于新旧动能妥洽期，产业整合升级需求热烈。一方面，陪伴产业升级换挡，我国部分行业出现了“低端产能实足、高端居品供给不及”的结构性问题。另一方面，场地政府正在积极寻求“后地产时期”的财政、经济、产业转型，“股权财政”是替代地皮财政、提高场地政府财政收入的要紧念念路之一。

3）政策导向：政策积极饱读舞产业整合，监管不息宽松提振信心。2024年2月，证监会召开上市公司并购重组谈话会，提议五项举措，从估值容忍度、并购重组标的、监管要求等形式经管并购重组市集开动的痛点。随后，各部门接踵出台了新“国九条”、“科技企业16条”、“创投17条”、“科创8条”等政策，饱读舞企业间产业整合、作念大作念优作念强。9月24日，证监会发布《对于深化上市公司并购重组市集调动的倡导》，咱们合计有两点值得卓绝和蔼：其一，卓绝提到将积极撑持上市公司进行跨行业并购及未盈利钞票收购，体现了对并购重组动机的包容性。其二，提议加大产业整合撑持力度，一方面饱读舞上市公司坎坷游、同业业的接管吞并，另一方面撑持私募投资基金以促进产业整合为办法照章收购上市公司。

以史为鉴，2014-2016年A股并购潮对此轮波浪有较强鉴戒真谛真谛

与面前环境雷同，监管松捆和产业转型是上一轮A股并购潮爆发的主要原因。上一轮A股并购潮发生于2014-2016年，咱们阐明Wind数据进行统计，2014和2015年，炒汇A股要紧重组事件（包含最终失败的案例）差异为220+和410+例，同比增速差异约74%和85%，2016年尽管同比有所下滑，但案例数仍高达340+例。复盘上一轮并购潮配景，与面前存在较高的通常度。监管政策方面，2014-2015年发布了一系列针对并购重组的撑持文献，与面前监管的宽松环境和撑持气魄高度通常。产业环境方面，2013-2015年我国处于新旧动能妥洽后期，一方面面对经济增速放缓、投资边缘报恩下落、部分行业产能实足等窘境，另一方面转移互联诈欺和数字化带来全新增长点。也因此，横向整合是2014-2018年最主要的并购类型，多元化战术的占比也较高。

最终收购奏效的竞买方在公告线路后合座默契更优，但需和蔼收购钞票带来的商誉风险。咱们统计在2014-2016年980+起触及A股上市公司的并购案例中，约250起最终以失败告终。不管是初次线路日后的1/3/6/12/24/36个月，最终收购奏效的上市公司（竞买方）合座股价默契王人优于最终失败的公司。大部分最终收购奏效的上市公司在初次线路日后的1年内股价将合座跑赢大盘；而最终收购失败的上市公司，大部分股价在初次线路日后的1个月精深跑赢大盘，但随时刻推移涨幅将渐渐减轻，并最终转输。另一方面，对于奏效并购的企业，咱们也指示投资者和蔼收购钞票带来的商誉风险。上一轮A股并购上升中，由于部分上市公司盲目地进行并购行径，导致公司商誉大幅上升，给A股带来了无数的商誉减值风险，诸多上市公司因商誉暴雷问题严重拖累其2018年的事迹默契（2018年为2015年并购案三年首肯期的终末一年）。

政策积极饱读舞+产业发展所需，并购重组正迎来全新机遇。咱们梳理了两类并购重组带来的投资契机：

一、以作念大作念强为导向的产业链整吞并购。产业链并购整合故意于企业作念大作念强作念优，同期莳植产业后果，对我国当代化产业体系修复亦有助益。在筛选赛说念时，咱们主要推敲两点：本钱角度，昔时几年一级市集融资较为活跃的赛说念，此类行业有较强的重组整合需求；产业角度，可通过产业并购整合作念大作念强的赛说念，对外可在中好意思博弈环境下增强海外竞争力，对内可借此打造平台化企业。轮廓来看，咱们建议重心和蔼模拟芯片、半导体材料开导、医疗器械、汽车Tier 1、工业软件、工程机械等赛说念。

二、以发展新质分娩力、产业升级为导向的跨产业并购。此轮政策对并购重组动机的包容性较强，除常见的产业链坎坷游并购外，还卓绝提到饱读舞上市公司进行跨行业并购及未盈利钞票收购。此外，政策也提到撑持私募投资基金以促进产业整合为办法照章收购上市公司。因此咱们建议积极和蔼跨产业并购、重组上市带来的投资契机。咱们梳理三类A股上市标的：1）2024年以来出现“礼貌权变更”且后续有较大重组上市后劲的标的；2）实控东说念主有体外钞票且存在较强钞票注入预期的A股上市标的；3）近期初次公告将进行钞票重组或明确示意故意向的A股上市标的。

投资建议：

此轮并购重组波浪的政策和产业环境与2014-2015年雷同，咱们合计此轮并购重组并非仅仅短期的主题炒作，而是可不息的产业趋势，但也不会一蹴而就。咱们梳理了两类并购重组契机，一类所以作念大作念强为导向的产业链整吞并购，建议重心和蔼电子、医疗器械、汽车Tier 1等赛说念；另一类所以发展新质分娩力、产业升级为导向的跨产业并购，建议重心和蔼近期“礼貌权变更”或实控东说念主有体外钞票的企业。

此外，咱们在复盘2014-2016年并购潮时发现，最终收购奏效的上市公司（竞买方）在初次线路日后的1年内，股价合座跑赢大盘，且跑赢幅度随时刻推移合座进取。因此咱们建议投资者重心和蔼已公告将进行钞票重组的标的。而对于仅有并购预期但并未践诺公告的潜在标的，由于其近期涨幅精深较高，因此建议感性看待并不息追踪。

本文作家：连一席S1010523020002、沈念念越S1010523030001、裘翔，著述起原：中信证券商酌，原文标题：《主题聚焦｜以史为鉴推演本轮并购重组投资机遇》

风险指示及免责要求 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未推敲到个别用户迥殊的投资方针、财务状态或需要。用户应试虑本文中的任何倡导、不雅点或论断是否合适其特定状态。据此投资，累赘自夸。

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